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【VIP专享】6月资产配置报告已出炉 请查收!

2019-09-11 13:58

  综述 SUMMARY

  估值水平参考基准:A股为上证综指PE;债券中利率债为10Y国债到期收益率,信用债为5Y的AAA级中期票据到期收益率;商品中黄金为COMEX黄金,原油为WTI原油;货币为1Y同业存单到期收益率;海外资产中美股为标普500指数PE,美债为10Y美国国债到期收益率。估值参考历史区间均为近10年,截止日期2019年5月27日。

  1、宏观经济 MACROECONOMIES

  短期的经济数据显示经济仍承压,但市场对通胀的担忧、宏观杠杆率的快速上升、人民币汇率快速贬值限制了货币政策的宽松。5月份公布的数据显示经济较弱。4月份工业增加值5.4%较上月下降3.1%,出口增速-2.7%,消费数据7.2%创下2003年以来的新低;投资方面,固定资产投资下滑0.2%至6.1%,分内部结构看房地产投资仍维持两位数的高增速,基建投资增速4.4%环比持平,制造业投资增速下滑较快。叠加近期贸易争端纠纷不断,政府或通过刺激消费、基建发力、改革做对冲。

  2、A股 STOCKS

  上证指数从4月中下旬的3280点附近调整至2900点附近,调整时间近一个月,调整幅度超过10%。4月份的政治局会议重提结构性去杠杆,政策端有所收紧,扭转了市场此前的预期。同时5月份之后,外围不确定因素显著的影响了市场的情绪,压制了市场的风险偏好。指数近期出现连续6周收阴线,历史上A股6月份上涨的概率低,但当前也不具备再大幅下跌的基础,短期的走势可能更偏向震荡态势。

  3、债券 BONDS

  利率债:4月份通胀CPI2.5%未超出市场预期,5月份的经济数据较弱叠加外围不确定因素影响,利率债出现一波明显的下行,10年国债到期收益率从4月份下旬的4.43%下降至4.30%附近,下行幅度超过10个BP。债券市场的走势比较纠结,大幅上行或者大幅下行的概率都比较低。一方面水果涨价和猪肉涨价,担忧通胀压力的预期升温,这对央行的货币政策形成掣肘;另一方面经济基本面的数据没有太多的改善,进出口、消费、工业增加值数据仍弱。短期内关注5月份的PMI数据。

  信用债:过去一个月信用债收益率普遍下降,信用利差收窄明显。3年期的AA+企业债、中票5月以来下降超过20BP,3年期AA+企业债信用利差也收窄接近20BP,反应过去一个月信用债市场的行情较好。随着包商银行被央行接管,释放出打破刚性兑付的信号,对信用市场会造成一定的冲击。

  4、商品 COMMODITIES

  原油:美国总统干预油价,美国原油库存上升,5月份以来WTI原油价格跌幅超过8%。5月份美国EIA原油库存超预期增加474万桶使得累计库存增加至2017年以来最高的水平,市场对此反应比较剧烈。当前中东的局势或进入休整期,美国将进入夏季的季节性去库存,对原油价格或有一定的支撑。

  黄金:全球经济增速放缓,风险资产价格在高位,避险的情绪升温。5月份欧元区、美国的制造业PMI都大幅不及预期,经济放缓的压力上升;全球股市的的下跌、外围因素的不确定性产生部分避险需求。

  5、货币 MONEY MARKET

  资金利率边际上行,利率的波动率上升。5月份央行意外的定向降准,DR001最低回到1.15%,但随后又快速回升至2.5%以上。资金面虽然整体上仍比较宽松,但是边际上已经有一定程度的收紧。2019年前4个月,货币基金的月度收益率逐月下降,背后的实质是资金面比较宽松,流动性比较宽松;但考虑到近期市场利率处于低利率+高波动率的组合,货币的收益率有望迎来小幅的提升。

  6、美股 US STOCKS

  美股走势的不确定性较大,性价比下降。进入5月份,美股也出现一定程度的下跌,标普500/纳斯达克指数/道琼斯指数分别下跌4.8%、6.8%、4.7%,市场情绪较前期有较为明显的下降。当前标普500指数的估值仍高于90年代以来的均值,估值不太可能大幅扩张,反而有收缩的风险。PMI下降、企业信心回落、盈利下调显示基本面下行的风险较大。近期10年美债的利率快速下行,5月至今下行超20BP;而美联储的货币政策转并未出现明显的转向,其背后反应的是风险偏好的大幅收缩和债券资产的防御属性,警惕美股波动率上升的风险。

  资产配置 ASSET ALLOCATION

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