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潘向东:为何经济冷,A股火?

2019-11-09 23:34

本文来自微信公众号“首席经济学家论坛”,作者潘向东、刘娟秀。原标题为“潘向东:为何经济冷,股市火?”。

大家好!

近期网上流传一个段子,“踩踏式买入,股灾式上涨,惶恐式老手,理性式踏空”。之前市场也有人传一个段子:“经济不好为何股市涨?就像我们村子里,经济好的时候都外出打工,经济不好的时候就回家聚在村口赌博。”这从中反映出,对于这一轮上涨,很多投资者都很疑惑。其中疑惑最多的是:经济依然在下行通道,缺乏业绩支撑的股市,怎么可能来牛?

但现实是股市这一复杂系统不仅受经济的影响,还受流动性、政府政策和投资者情绪等因素影响。所以任何一轮股市的上涨都不能进行简单的归因,假若所有的影响因素都朝着向好的方向走,那必然是大牛市。假若所有的因素都朝着坏的方向走,那必然是大熊市。假若有一两个因素朝着坏的方向走,有一两个因素在朝好的方向走,那市场可能是震荡向下,也可能震荡向上,最终走势如何主要看向坏因素和向好的因素之间的合力朝哪个方向走。

那么我们现在来分析一下影响股市的四个主要因素:

经济当然不好,预计今年GDP增速继续回落,能在6%左右企稳已经是很不错。PPI全年应该是负增长,所以周期性行业的企业利润估计会有点难看。春节期间的消费数据已经显示,今年的消费增速预计将继续回落,与此相关行业的企业利润增速预计也不会有什么亮点。去年很多出口企业出于担心中美之间的贸易摩擦,出现了一批赶订单,那么这对今年的出口增速也会起到抑制作用。比较好的一个方面就是,在去年四季度股市下跌的时候,投资者已经有了经济进一步回落的预期,这一块对股市的影响就是只要不更坏就可,也就是预期差不糟糕就行。

流动性当然充裕。经济不太好,货币政策就会表现出相对宽松。一月已经开启了降准和变相降息。我们再看看一月份的金融数据,新增人民币贷款32300亿元,创单月历史新高,社融规模增量46400亿元,也创历史新高。我们了解到民间借贷利率也出现了较大幅度的下行。二月央行更是推出了用央票互换商业银行的永续债。由于经济下行压力的增大,我们预计货币政策的宽松会继续,因此流动性应该会比较宽裕。纵向比较,去年上半年金融系统还在去杠杆,流动性表现出相对的紧张,下半年出现了边际的改善,今年是已经迈入了实质性的宽松。股价最终是需要用钱买着推动,那么就全社会而言,今年是不缺钱。

就资本市场政策而言,让我们回顾一下中央经济工作会议的精神。我们的资本市场地位得到了空前的提高,“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”。在具体的部署上,2019年资本市场将围绕三件事展开,首先当然是“推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地”,注册制的推行当然是资本市场的大事,可以预计的是也会给市场带来机会。其次是“引导更多中长期资金进入”,中长期资金当然是机构投资者,这包括保险资金、海外资金和养老金等。其三就是“完善交易制度”,估计我们新三板的交易制度、股指期货等方面将会进一步地完善。在经济抓手不多的条件下,货币政策的传导机制又出现不畅通,引导部分资金进入资本市场也未尝不是一件好事:首先,那么多民营企业股权质押的问题能够得到缓解;其次,可以加大直接融资为实体经济服务,一方面IPO发行可以加快,另一方面配套增发和债权融资可以加快;其三,股价上涨了,居民的财富效用存在,对稳定一二线城市的房价也能起到积极作用,也能稳定消费者的预期。

当然金融监管这一块也存在一些边际的放松。我们王副主席在达沃斯上说过,“解决经济全球化过程中出现的问题必须对症下药,发展的不平衡要靠发展来解决”。对于金融监管,“道高一尺,魔高八点五寸”。通过发展来解决金融发展中面临的一些问题,预计在未来会慢慢形成共识。

就投资者情绪而言,去年可以说是被极度压抑的,去年春节之后,股市几乎没有给投资者过多的喘息机会,一直跌到今年的一月。从金融去杠杆,到中美贸易摩擦,到一些公务人员对民营经济发展发表错误言论,到经济先行指标回落,投资者的情绪不断地受到挑战。“天下苦秦久矣”,天下之事,物极必反。随着货币政策的相对宽松,证监会新主席的履职,中美贸易摩擦的缓和,国家对民营企业困境的重视,这一切都激起了投资者的热情。

在这四者的合力之下,市场出现报复性的上涨也就属于情理之中。现在大家最为关心的是市场未来会怎么走?

目前市场情绪已经出现报复性反弹,加上流动性大幅改善和国家政策的鼎力支持,这三者合力足以支撑市场朝着走牛的方向发展。但由于市场得不到上市公司业绩的支持,那么行情在报复性上涨之后,未来的行情就会朝着结构性的方向演绎,什么样的结构?当然是有想象力、未来能想象到业绩会爆发的行业。

现在市场有些声音说这波牛市会走十年,或者三年,等等。至于未来会不会出现大牛市,从我的研究来看,确实还没有答案,那要看我们的宏观经济政策和我们的改革是否引领经济产生新的一轮增长周期。假若未来经济能出现反转,新周期启动,那么这一轮牛市将会是我们期盼的大牛,会持续较长的时间。但假若经济增速在未来不能形成新的一轮增长周期,未来市场向前走的动力会由于缺乏业绩支撑而衰竭,任何的非理性繁荣,给大家提供的仅仅是交易性的机会。

当然,从操作的角度来看,今年市场已经全面转暖,应该能走出小牛的行情,投资者当然需要积极地去参与。目前阶段,投资者需要克服“经济不好就股市不好的心理障碍”,就像去年,很多投资者对经济、政策、外交等都焦虑,但债市就走出了牛市,应该说,经济进入寒冬,资本市场的春天其实去年就开始了,只是更多的投资者只盯着股市。

至于明年、后年、未来十年股市怎么走?一切皆有可能,那还是留着以后再去说。经济还处于下降的通道之中,预测太多意义也不大。

谢谢大家!

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