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中金公司:A股仍处在底部区域 增加优质龙头公司

2019-11-11 11:18

2019年以来,A股市场在投资者风险偏好提升驱动下,展开了一波快速的估值修复行情。市场有代表性的指数均在两个月之内收获了不小的涨幅,上证综指时隔八个多月之后重新回到3000点之上,两市成交金额更是三年多以来再次达到万亿。由于此轮估值修复行情涨速较快,期间几乎没有经历过明显调整,且在本轮反弹行情的两个月里,市场风格表现经历了较为剧烈的切换,因此,追求稳健配置的投资者,对该如何在当前位置进行配置产生了一定分歧。我们认为:尽管短期内市场积累一定涨幅,不排除后市波动可能加大,但从中长期来看,A股市场仍处在底部区域,增加优质龙头公司配置,对于配置型投资者来说,不失为一种进可攻而退可守的选择。

因子之间极端表现不会一直演绎,优质公司将在博弈均衡后实现超越

A股市场的风格切换,本质上是由宏观因子驱动的,而反映在交易层面上体现为不同属性资金在不同阶段的主导地位,导致了风格的相对强弱。1月在全球市场风险偏好普遍提升的环境下,配置型资金主导了市场的表现,扎实盈利质量、稳健盈利增长、合理估值的公司获取了超额收益;而2月以来,伴随风险偏好回暖趋势向更大范围蔓延,博弈型资金回归,使得此前两年遭遇了连续回撤的中小市值公司出现了明显的超跌反弹,表现为A股市场的基本面因子出现集体回撤,而博弈类因子大幅反弹:高股息率、高盈利动量、高ROE、低波动、低换手等的公司相对基准的月超额收益集体达到历史较差水平,而短期跌幅大、中小市值的股票较基准的超额收益处在历史较高水平,短期反转因子与盈利动量因子收益差值达到了历史极端水平。

我们跟踪的沪深300指数增强基金虽收获了绝对收益,但均未能战胜基准,平均超额收益出现了历史单月最大回撤。不过,我们认为:因子之间极端表现不会一直演绎,长期终会均值回归。体现在风格上便是,优质公司将在市场重新达到博弈均衡时实现超越。

 

相信均值回归,做时间的朋友,增加龙头组合配置,进可攻而退可守

1) 长期投资价格合理的优质龙头公司,在A股可获得显著的超额收益。优选龙头组合300、100自2005年至2019年2月末年化收益率分别达到17.49%、20.34%,均显著超越同期沪深300指数11.79%的年化收益。

 

2)回顾A股历史大级别涨跌走势,龙头组合无论牛熊市均能战胜市场。我们按上证综指走势将A股市场从2005年至2018年12月底的走势划分为三次牛市和三次熊市,优选龙头组合在这6次牛熊市中均战胜市场。

3)做时间的朋友,持有龙头组合的时间越长,潜在超额收益可能越高。公司短期股价变动的驱动因素有很多,但长期终会回归其基本面价值。我们随机选取时间开始持有优选龙头组合,发现投资者持有时间越长,相对沪深300指数获得正超额收益的概率越高,超额收益的均值也越大。

4)相信均值回归,历史数据表明,超额收益出现回撤时恰是配置时机。若短期价格相较长期基本面趋势明显偏离,则后续大概率会均值回归。我们发现若优选龙头组合在某段期间内表现弱于沪深300指数,在未来一段时期内,获取正超额收益的概率会在无条件概率基础上进一步上升。

5)忽略短期市场波动,通过定投方式进行长期投资可以获取不俗收益。如果投资者不想在短期择时上暴露太多敞口,那么通过定投参与市场,无疑是一个不错的选择。我们测算发现,2004年底开始每月定投优选龙头组合,长期隐含收益不俗,且明显超过定投于沪深300和货币基金。

 

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